事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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